業(yè)績增長主要源自貿(mào)易行業(yè)。13年上半年，公司營收27.57億元，同比大幅增長43.31%，其中第二季營收15.29億元，環(huán)比增長24.66%，營收增長主要是貿(mào)易行業(yè)業(yè)績大幅增長；上半年凈利潤9418萬元，同比增長5.14%，其中第二季為5953萬元，環(huán)比大幅增長71.79%。上半年凈投資收益181萬元，同比大幅下降84.59%，主要是12年上半年處臵交易性金融資產(chǎn)取得888萬元投資收益；營業(yè)外收入410萬元，同比大幅下降53.78%，主要是固定資產(chǎn)處臵利得減少和政府補助減少所致。
貿(mào)易營收高速增長。13年上半年，公司貿(mào)易行業(yè)營收24.21億元，同比大幅增長48.12%，增長原因一方面是受益于我國進(jìn)出口貿(mào)易行業(yè)增長，上半年我國出口、進(jìn)口貿(mào)易總額分別為10530和9438億美元，同比增長10.32%和6.64%；其次公司貿(mào)易行業(yè)以紡織品服裝業(yè)務(wù)為主，而公司在此領(lǐng)域行業(yè)地位進(jìn)一步增長，上半年公司紡織品服裝出口2.80億美元，位居中國紡織品服裝出口企業(yè)排名第八位，而12年底為第十名，其中12年底對美國出口紡織品服裝27032萬美元，位居中國對美國紡織品服裝出口企業(yè)排名第一。下半年我國進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)境更為復(fù)雜，目前公司對美國出口占比持續(xù)提升，而美國經(jīng)濟正逐步弱復(fù)蘇，結(jié)合公司行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司下半年進(jìn)出口貿(mào)易增速將略有回落，但仍將穩(wěn)步增長。
化工行業(yè)業(yè)績基本持平。13年上半年，公司化工行業(yè)營收2.29億元，同比略增1.22%。隨著電解液關(guān)鍵原材料六氟磷酸鋰材料國產(chǎn)化率提升，六氟磷酸鋰價格大幅下降，為此我們認(rèn)為上半年公司產(chǎn)品價格有所下降，而銷量增長致業(yè)績略有增長。至13年6月底，公司1100噸/年鋰離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化項目和年產(chǎn)300噸六氟磷酸鋰項目進(jìn)度分別為88.60%和44.51%。目前上述兩項目均未貢獻(xiàn)利潤，如六氟磷酸鋰項目實施子公司亞源高新上半年凈利潤為-106萬元，考慮到新能源汽車行業(yè)的市場前景，上述項目仍值得期待。13年上半年，我國鋰電池產(chǎn)量20.11億只，同比增長12.36%，預(yù)計全年15%左右的增速，而公司鋰電池電解液細(xì)分產(chǎn)品長期位居國內(nèi)龍頭，具備規(guī)模、技術(shù)和客戶優(yōu)勢，預(yù)計化工行業(yè)下半年業(yè)績平穩(wěn)增長。
貿(mào)易行業(yè)毛利率下降致公司毛利率回落 預(yù)計下半年維穩(wěn)。13年上半年，公司銷售毛利率為11.25%，較12年上半年的13.57%回落2.32個百分點，其中第二季度毛利率為11.01%，環(huán)比一季度回落0.54個百分點，上半年毛利率回落主要受累于貿(mào)易行業(yè)毛利下降，且貿(mào)易行業(yè)營收占比大。公司分行業(yè)毛利率顯示:進(jìn)出口貿(mào)易毛利率為8.23%，同比回落2.81個百分點，下降主要是要素成本上升和人民幣持續(xù)升值；化工行業(yè)為39.99%，同比大幅提升9.65個百分點，原因是高附加值電解液產(chǎn)品占比提升。公司進(jìn)出口貿(mào)易經(jīng)營模式正發(fā)生轉(zhuǎn)變，已由“貿(mào)易商”逐步向優(yōu)質(zhì)“供應(yīng)商”轉(zhuǎn)變，特別是對美國服裝出口貿(mào)易逐年增長，且美國經(jīng)濟正逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計公司下半年毛利率基本維穩(wěn)。
期間費用率回落 預(yù)計下半年維穩(wěn)。13年上半年，公司三費合計支出1.80億元，同比增長21.96%，對應(yīng)期間費用率為6.53%，較12年上半年的7.67%回落1.14個百分點，其中財務(wù)費用支出1049萬元，較12年上半年的176萬元大幅飆升497.11%，主要是上半年信用證押匯業(yè)務(wù)增長致押匯利息支出增加，同時匯率大幅波動致匯兌損失增加，上半年匯兌損失430萬元，而12年上半年為-245萬元。我們認(rèn)為公司營運能力總體穩(wěn)健，下半年業(yè)績總體穩(wěn)步增長，預(yù)計下半年期間費用率基本維穩(wěn)。
維持公司“增持”投資評級。預(yù)測公司2013年、2014年全面攤薄后EPS分別為0.60元與0.70元，按8月23日15.92元收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為26.42倍與22.81倍。目前估值相對鋰電板塊水平合理，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟下滑超預(yù)期；技術(shù)開發(fā)風(fēng)險；匯率大幅波動；行業(yè)競爭加劇。
