IPO財務檢查戰(zhàn)果分析 民生光大海通最受傷

根據(jù)證監(jiān)會通報，截止3月31日，共收到610家企業(yè)的自查工作報告，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別收到138家、265家、207家；因未完成自查工作而提交中止審查申請的有107家企業(yè)，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別有28家、49家、30家。在此期間，提交終止審查申請的有162家企業(yè)，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為9家、47家、106家。

根據(jù)4月3日證監(jiān)會公告的IPO申報企業(yè)情況表，共612家企業(yè)提交了自查工作報告，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別收到140家、265家、207家；中止審查的有109家企業(yè)，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別有28家、51家、30家(未能確認是否全部因未完成自查工作而提交中止申請)；另主板的中海信托、中小板的力士德工程機械、蕪湖恒升重型機床未提交自查報告，也未提交中止申請；提交終止審查申請的有166家企業(yè)，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為11家、49家、106家。

下面的分析以4月3日公告的IPO申報企業(yè)情況表為準。

一、總結(jié)果基本符合預期

在財務檢查之前，IPO申報企業(yè)總數(shù)分別為：主板180家、中小板367家、創(chuàng)業(yè)板343家，合計890家，而財務檢查之后處于正常審核狀態(tài)的只剩下了612家，共減少了278家(包括終止和中止)，總減少的比例達到31%，再加上第一批被抽中的30家可能還會出現(xiàn)撤材料情形，財務專項檢查運動的總結(jié)果基本符合之前的預期。

分板塊看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的減少比例分別為22.23%、27.8%和39.65%。因創(chuàng)業(yè)板業(yè)績一旦出現(xiàn)下滑必須撤材料，而主板中小板沒有此發(fā)行條件約束，因此創(chuàng)業(yè)板撤退率遠高于主板中小板也符合之前的預期。

二、部分已通過發(fā)審會的企業(yè)終止或中止

2012年底，已經(jīng)通過發(fā)審會的企業(yè)共90家，其中主板10家、中小板32家、創(chuàng)業(yè)板48家。而經(jīng)過財務專項檢查運動后，目前還剩的已通過發(fā)審會的企業(yè)只有81家，其中主板的中國郵政速遞物流、中小板的秦寶牧業(yè)和中航文化因未能及時提交自查報告而中止了(遵義鈦業(yè)的撤材料時間是在2012年12月28日，不能算本次運動的成果)，創(chuàng)業(yè)板的斯菲爾、裕華光伏、日晶新能源、東方道邇撤材料了，神舟電腦因未能及時提交自查報告而中止。

另，第一批被證監(jiān)會抽中進行檢查的企業(yè)中，有6家為已通過發(fā)審會的企業(yè)，分別為主板的海天調(diào)味食品，中小板的秋盛資源、光洋軸承，創(chuàng)業(yè)板的迪瑞醫(yī)療、斯邁科、中礦環(huán)保。

已經(jīng)通過發(fā)審會的，除非確實業(yè)績下滑不行了，無論如何也要闖一下的，所以已過會的項目撤退率或中止率是相當?shù)桶　?

三、蘇京粵浙滬占據(jù)半壁江山，西部很蕭條

在財務檢查前，蘇京粵(不含深圳)浙(不含寧波)滬5省市在會企業(yè)數(shù)量合計達490家，占總數(shù)的55%，而在財務檢查后，盡管撤了81家，中止了53家，但剩余的356家占總數(shù)的比例卻上升到58%，5省市依然占據(jù)半壁江山，是投行著力挖掘的富礦地區(qū)。

相對蘇京粵浙滬5省市，西部地區(qū)(新疆、西藏、青海、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古、陜西、云南、貴州、四川、重慶、廣西12省區(qū)市)從檢查前的86家(9.67%)下降到59家(9.64%)。但扣掉經(jīng)濟相對發(fā)達的四川和重慶兩地后，其他十省區(qū)從檢查前的46家(5.17%)下降到26家(4.24%)，撤回中止率高達43.48%；寧夏青海兩省區(qū)慘遭剃光，內(nèi)蒙古和貴州也僅剩獨苗；新疆更是在撤3家、中止3家后，從之前的9家下降到了3家。西部地區(qū)還是很蕭條啊，沒有發(fā)達的經(jīng)濟基礎(chǔ)，擬上市公司資源貧瘠且質(zhì)量更難保證。

在申報企業(yè)超過10家的省區(qū)市中，深圳、山東、湖南、寧波、天津等省市很受傷，撤回中止率均超過4成，主要都是創(chuàng)業(yè)板惹的禍啊。

四、會計師集中度高，問題所項目影響大

全部在會IPO項目共涉及47家，但排名前6的立信、天健、信永中和、中瑞岳華、大華和大信所的市場份額就已經(jīng)占了半數(shù)，檢查前為454家(51.01%)，檢查后剩余311家(50.82%)，集中度非常高。

近些年出問題的鵬城所(應該全部換了其他所，但證監(jiān)會信息未更改)從檢查前的11家下降到了僅剩4家，中磊所從檢查前的12家下降到僅剩6家。

在申報企業(yè)超過10家的其他中，利安達、安永華明、中審亞太、上會4家的撤回中止率超過4成。

另外，五洲松德申報的7家公司居然撤回了6家，中準的3家也撤回了2家，華寅五洲和立信中聯(lián)閩都的獨苗慘遭滅絕。

五、券商格局有微調(diào)，部分券商很受傷

在財務檢查前，各券商在會企業(yè)數(shù)量排名前十分別為：國信68、廣發(fā)55、招商52、中信建投51、中信37、海通和華林各34、民生31、華泰聯(lián)合30、光大和國金26。

而根據(jù)4月3日的公告，各券商在會企業(yè)數(shù)量排名前十分別為：國信和廣發(fā)各41、招商38、中信建投30、中信26、華林和華泰聯(lián)合各21、國金、中金和安信各20。

而海通只剩下18家，光大只剩下17家，民生更是只剩14家，均退出了前10的排名。

國信原本有68家遙遙領(lǐng)先第二名，但撤了15家，中止了12家，還有6家被證監(jiān)會抽查，只剩下一半項目能正常審核著。

光大原本有26家，但撤了5家，中止了4家，剩下17家居然被抽中了5家檢查，實在是背啊！

民生更慘，原本31家，撤了11家，中止6家，只剩下不足半數(shù)的14家，撤材料和中止的里面，還包括了兩家已過會企業(yè)。

另外，渤海證券原本有7家，但撤了3家、中止2家后，只剩下2家中小板企業(yè)在審；中信建投、華林、海通、齊魯、國泰君安、宏源、東方、銀河、中航、長城等券商的剩余率均不及平均數(shù)。

六、撤回企業(yè)情況分析

本次財務專項檢查期間提交終止審查申請的有166家企業(yè)，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為11家、49家、106家。因創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件中明確要求業(yè)績增長，一旦出現(xiàn)下滑，哪怕只下滑了1%不到也要撤回材料，所以創(chuàng)業(yè)板的撤回率很高，這是發(fā)行條件的問題；而主板中小板因為沒有下滑就得撤回的硬性條件，除非出現(xiàn)重大業(yè)績下滑或者其他涉及發(fā)行條件的情形，不會主動撤回材料的，恐怕更少有公司主動承認是因為財務核查發(fā)現(xiàn)了重大問題而撤材料。

主板的11家中，龍煤集團可能是因礦難事故撤回，富力地產(chǎn)恐因政策限制索性不進行核查了，浚鑫科技屬于慘淡的光伏行業(yè)，其他8家中全是制造業(yè)，且有3家為專業(yè)設備制造業(yè)。

中小板的49家中，在會很久的凈雅食品終于還是選擇了撤材料，餐飲業(yè)只剩下狗不理和廣州酒家兩家了；涉農(nóng)企業(yè)(含牧、漁等)有6家；制造業(yè)有30家，損失慘重。

創(chuàng)業(yè)板的106家中，有18家在2012年底就處于中止審查狀態(tài)，撤材料本就在意料之中；其他88家涉及行業(yè)五花八門，除了大家早有預期的光伏行業(yè)外，什么軟件、信息、節(jié)能技術(shù)、自動化、新媒體、文化傳播、數(shù)字服務、精密設備、電子器件、新材料、醫(yī)藥等等均有涉及，業(yè)績下滑涉及各行各業(yè)，2012年對于很多行業(yè)很多企業(yè)來說都是災難性的。即使在剩余的207家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，業(yè)績微漲5%或10%以內(nèi)的，恐怕也不在少數(shù)。

七、中止企業(yè)情況分析

比起撤回的企業(yè)，中止企業(yè)更值得好好分析一下。撤回肯定是因為不符合發(fā)行條件了，或者中介機構(gòu)不愿冒險了，干脆撤回了事，但中止是為了什么？不能按時完成財務核查的理由恐怕是難以成立的，可能是業(yè)績下滑了但還想觀望一下，也許有其他的難言之隱，是否撤回材料恐怕還是在券商、會計師和發(fā)行人的商討過程中。

主板共29家未能如期提交自查報告，其中中海信托、重慶銀行、大連銀行、首創(chuàng)置業(yè)4家應該是因為政策原因，反正尚不知何時開始審，何必著急趕著時間點報自查報告？已經(jīng)過會的郵政速遞是因為實在難以下財務沒問題的結(jié)論，還是因為點太多工作量太大沒法完成，就不得而知了；紡織服裝業(yè)的拉沙貝爾、富貴鳥、新鳳鳴，有色金屬加工的金龍銅管、金田銅業(yè)、鼎勝鋁業(yè)，光伏行業(yè)的福萊特，恐都是因為業(yè)績出現(xiàn)了大幅下滑，但又不涉及發(fā)行條件，等等看看；其他著名公司如中國建材、民生輪船、長城影視、千禧之星、京客隆、養(yǎng)元智匯等也神奇的出現(xiàn)在了中止名單中，出了什么問題？

中小板共53家未能如期提交自查報告，其中順峰餐飲、嘉禾一品是因為餐飲業(yè)停審不著急；涉農(nóng)(含畜牧、林、漁等)企業(yè)數(shù)量高達12家，恐怕屬于核查難度較大。

創(chuàng)業(yè)板共30家未能如期提交自查報告，著名的歸真堂和神舟電腦出現(xiàn)在了中止名單中，意想不到的是有4家網(wǎng)絡公司中止了。

八、抽查名單分析

在決定抽查名單問題上，據(jù)傳一開始的方案是由預審員上報一個范圍，經(jīng)證監(jiān)會分管副主席、發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部主任及處長共同研究后抽取，但因各路人馬紛紛前往證監(jiān)會做工作要求不被抽到，各領(lǐng)導不勝其煩，輿論對尋租空間也盯得甚緊，于是領(lǐng)導們英明的選擇了全樣本公開抽簽，各安天命吧。

證監(jiān)會對第一批報了自查報告的610家企業(yè)定了5%的抽查比例，抽了30家去現(xiàn)場檢查，結(jié)果是幾家歡樂幾家愁。30家中，主板7家，中小板13家，創(chuàng)業(yè)板10家，其中已經(jīng)過會的有6家。

分中介機構(gòu)來看，天健5家；大華4家；中瑞岳華3家；立信2家；利安達2家；中磊2家；大信2家；畢馬威華振、天職國際、國富浩華、信永中和、山東匯德、眾華滬銀、中匯、中審國際、四川華信、北京興華各一家；國信6家，光大5家，中信建投3家，招商3家，中信、東方、國金各2家，申萬、國君、廣發(fā)、平安、萬聯(lián)、齊魯、西南各1家。

萬福生科的會計師中磊所原本有12家在審企業(yè)，中止了6家后，剩下的6家居然抽中了2家，抽中小板的時候抽中了，抽創(chuàng)業(yè)板又抽中了，真是高概率啊，而這兩家居然都是中信建投的，中信建投算是被中磊牽連了么？與天健剩84家抽中5家相比，大華的34家抽中了4家這比例真是很高，其中主板7家就抽到大華2家(只有大華在主板被抽中2家)。

國信和光大絕對屬于抽簽的受害者，國信41家抽中了6家，光大更是17家中了5家，市場形象不太好的平安僅抽中一家，而給平安留下眾多炸彈的華林居然1家也沒抽中。

國金的王培華絕對屬于運氣最好的保代，居然國金中標的倆項目都是他作為第一保代簽字的，而他也就簽了這倆項目，30個項目連保代加會計師共計119人，唯一重復的就是他！

第二輪準備抽10家，在5月31日前提交自查報告的企業(yè)中抽，那還未提交報告的112家中獎概率更高了，不曉得這高企的中獎概率會否嚇退一部分？

九、幾點總結(jié)

1、投行要掙有錢人的錢，京廣線以西少去為妙

京廣線以西的省份(新疆、西藏、青海、寧夏、甘肅、陜西、山西、內(nèi)蒙古、四川、重慶、云南、貴州、廣西、海南)上市資源實在太少，這么多省市區(qū)一起才占到市場份額的10%，還距離遙遠交通不便成本高昂；蘇京粵浙滬(含深圳、寧波)是中國經(jīng)濟最繁榮的地方，在這幾個省市足夠掙錢了，投行要掙有錢人的錢！

2、農(nóng)業(yè)企業(yè)就盡量回避吧

綠大地、新大地、萬福生科，都是涉農(nóng)的企業(yè)，農(nóng)業(yè)企業(yè)規(guī)范性較差，供應商和客戶中自然人比例大核查困難，加上免稅政策多造假成本相對較低，做農(nóng)業(yè)企業(yè)難度較其他行業(yè)更大，能回避的就回避吧。

3、中介機構(gòu)集中度越來越高，中雷概率增加，質(zhì)控越來越重要

無論是，還是保薦機構(gòu)，排名前十的市場份額合計都已達半數(shù)，會計師甚至超過了六成，中介機構(gòu)的集中度越來越高。

隨著中介機構(gòu)集中度越來越高，排名靠前的中介數(shù)量眾多，一個項目出了問題，全部項目都會受到影響，例如國信保薦的隆基股份上市當年虧損，其目前在會53個項目(含中止12個)都可能會受到影響；平安保薦的萬福生科出現(xiàn)造假，其目前在會的23個項目(含中止4個)都可能會受到影響。

這種情況下，中介機構(gòu)對項目風險的控制就顯得越發(fā)重要，在利益驅(qū)動下項目組更愿意冒險，指望項目組自己控制風險是比較困難的，更強大的、獨立于投行業(yè)務部門之外的、不受投行收益影響的質(zhì)控部的意義越來越重要！

4、不嚴厲懲罰造假，靠運動式的財務檢查不會有什么好結(jié)果

證監(jiān)會一直強調(diào)，新股審核的方向是以信息披露為中心，但對真正在信息披露方面出了問題的，懲罰力度又太輕，也極少支持投資者訴訟，導致違規(guī)成本太低與收益完全不對等，冒險者膽子更大，甚至劣幣驅(qū)逐良幣！

而這種運動式的財務檢查，轟轟烈烈3個月，耗費大量人力物力財力，最后還是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑這條紅線砍掉的企業(yè)最多，財務檢查真的有什么成果？抽查概率只有5%，抽到倒霉抽不到平安(至少可以有了新的尋租空間)，能唬住多少人？

真的對那5%的倒霉企業(yè)去檢查了，查出問題如何處理？這30家最終沒事的比例定多少比較合適？定高了，輿論會說隨機抽的這么高比例都有問題，剩下那近600家怎么辦？定低了，就意味著起碼這被證監(jiān)會宣告財務沒問題的若干家就徹底被證監(jiān)會給了真實性背書，再出事咋辦？

還是都回歸本然吧，該發(fā)行人負責的發(fā)行人負責，該會計師做的審計會計師去做，該投行做的發(fā)現(xiàn)挖掘企業(yè)價值、設計交易結(jié)構(gòu)投行去做，該市場做主的交給市場，證監(jiān)會做好對虛假披露、欺詐、操縱市場、內(nèi)幕交易的監(jiān)管和處罰、不斷完善規(guī)則就行了，何必操著這么多不該操的心，讓大家都不知道到底是在做啥事呢？

1、終止審核名單