青海察爾汗鹽湖 攝影/版權(quán) 電池百人會(huì) 于清教
●時(shí)間不過(guò)三十載。1990年“老八股”上市，上交所門外股民們舉起望遠(yuǎn)鏡，隔著黃浦路從交易大廳屏幕上查看股票行情的場(chǎng)景仍歷歷在目。今天，“老八股”的紙質(zhì)股票已擺放在2018年落成于上交所原址浦江飯店的中國(guó)證券博物館里，訴說(shuō)著鮮活的歷史。
●伴隨著改革開(kāi)放的歷史進(jìn)程，我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，以“中國(guó)速度”實(shí)現(xiàn)了從“摸著石頭過(guò)河”到全球第二大股票市場(chǎng)、第三大債券市場(chǎng)、位居全球前列的商品期貨市場(chǎng)的跨越式發(fā)展。如今，一個(gè)包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨衍生品市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系日臻成熟，以公司法、證券法、基金法、期貨交易管理?xiàng)l例等為核心，以500多個(gè)部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體的、統(tǒng)一的資本市場(chǎng)法律法規(guī)體系基本確立。
●資本市場(chǎng)聯(lián)通百業(yè)千行，牽系千家萬(wàn)戶，是一個(gè)兼具政治、經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)等特征的綜合體。它在國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融體系中扮演著重要角色，也與普通居民的“錢袋子”息息相關(guān)。
2019年9月30日下午3時(shí)，上證綜指報(bào)收2905.19點(diǎn)。股民老李關(guān)閉了手機(jī)行情瀏覽頁(yè)面和證券交易App；上市公司董秘大劉將目光從公司股票的走勢(shì)圖上移開(kāi)；在CBD的辦公室里，基金經(jīng)理小周結(jié)束盯市開(kāi)始翻閱研報(bào)；跨越時(shí)區(qū)，在日本、英國(guó)、美國(guó)的金融中心，持有A股頭寸的對(duì)沖基金經(jīng)理們也正做著同樣的事……下午5時(shí)左右，中國(guó)結(jié)算每日的清算交收工作完成。
又一個(gè)普普通通的A股交易日過(guò)去了。
時(shí)間不過(guò)三十載。1990年“老八股”上市，上交所門外股民們舉起望遠(yuǎn)鏡，隔著黃浦路從交易大廳屏幕上查看股票行情的場(chǎng)景仍歷歷在目。今天，“老八股”的紙質(zhì)股票已擺放在2018年落成于上交所原址浦江飯店的中國(guó)證券博物館里，訴說(shuō)著鮮活的歷史。
近10年來(lái)，A股上市公司數(shù)量大幅增長(zhǎng)，9200余家企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌。董秘大劉供職的公司作為3700多家A股上市公司的一員，借助資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。去年，A股上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅9432億元，廣大投資者分享了國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、科技創(chuàng)新活力釋放帶來(lái)的發(fā)展紅利。
數(shù)字折射出的是資本市場(chǎng)波瀾壯闊的發(fā)展與變遷。伴隨著改革開(kāi)放的歷史進(jìn)程，我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，以“中國(guó)速度”實(shí)現(xiàn)了從“摸著石頭過(guò)河”到全球第二大股票市場(chǎng)、第三大債券市場(chǎng)、位居全球前列的商品期貨市場(chǎng)的跨越式發(fā)展。如今，一個(gè)包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨衍生品市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系日臻成熟，以公司法、證券法、基金法、期貨交易管理?xiàng)l例等為核心，以500多個(gè)部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體的、統(tǒng)一的資本市場(chǎng)法律法規(guī)體系基本確立。
改革發(fā)展的歷史進(jìn)程是我國(guó)資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的沃土，資本市場(chǎng)則發(fā)揮出暢通金融血脈、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略的作用，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展增添著重要的推動(dòng)力。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革走向深化，一個(gè)謀求更高層次、更高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)，正朝向“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性”這一目標(biāo)，走上嶄新的道路。
資本市場(chǎng)跑出“中國(guó)速度”
1984年11月15日出版的《新民晚報(bào)》在報(bào)道飛樂(lè)音響接受認(rèn)購(gòu)股票的消息時(shí)這樣寫道：“本市出現(xiàn)了一家接受個(gè)人和集體自愿認(rèn)購(gòu)股票的新型公司——上海飛樂(lè)音響公司?！蹦菚r(shí)，“股票”對(duì)于廣大居民而言還是一個(gè)陌生的詞匯。6年以后的1990年12月，上交所鳴鑼開(kāi)市，包括飛樂(lè)音響在內(nèi)的8只股票率先上市交易。從這8只股票開(kāi)始，統(tǒng)一規(guī)范的滬深市場(chǎng)邁開(kāi)了奔跑的步伐。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新這樣梳理我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程： 1998年前，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始起步，這一時(shí)期市場(chǎng)規(guī)模較小，制度也不健全，是資本市場(chǎng)成型前的探索期；1998年至2008年的10年間，大中型國(guó)有企業(yè)集中批量上市，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度逐步建立，作為資源配置平臺(tái)和經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用日臻發(fā)揮；2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，此后5年中國(guó)金融創(chuàng)新力度不斷加大，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善，多層次資本市場(chǎng)逐步成型；2013年至今，國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換，資本市場(chǎng)迎來(lái)了前所未有的快速擴(kuò)容階段，市場(chǎng)體制機(jī)制以問(wèn)題為導(dǎo)向不斷改革完善，對(duì)開(kāi)外放也加速推進(jìn)。
在川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂看來(lái)，1999年證券法的頒布為我國(guó)資本市場(chǎng)走出質(zhì)疑與紛爭(zhēng)、走向規(guī)范發(fā)展的全國(guó)性市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。此后股權(quán)分置改革實(shí)施、證券公司綜合治理完成，決策層著力夯實(shí)基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放……通過(guò)不斷解決發(fā)展過(guò)程中所遇到問(wèn)題的良好實(shí)踐，為我國(guó)資本市場(chǎng)探索出了一條以改革促發(fā)展的道路，而市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化則是這個(gè)新興市場(chǎng)始終不變的發(fā)展方向。
飛樂(lè)音響上市29年以后，我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模已居世界前列，滬深兩市上市公司超過(guò)3700家，A股總市值已近55萬(wàn)億元。29年間，市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資逾12萬(wàn)億元，借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)成為企業(yè)發(fā)展的主流選擇。居民對(duì)“股票”一詞早已諳熟，近1.6億投資者通過(guò)股票市場(chǎng)管理著自己的財(cái)富。
29年在歷史長(zhǎng)河中如白駒過(guò)隙，但正是這短短的29年時(shí)間，容納了資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展歷程——中國(guó)資本市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)一道，跑出了驚人的“中國(guó)速度”。
“現(xiàn)在我國(guó)資本市場(chǎng)擁有龐大的規(guī)模體量，多層次資本市場(chǎng)體系建立，上市公司已有3700余家，市場(chǎng)上投資品的種類也很豐富，這是十分輝煌的成就。” 銀河證券研究院院長(zhǎng)劉鋒這樣評(píng)價(jià)。
陳靂表示，經(jīng)過(guò)29年，尤其是最近10年的改革發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)取得了豐碩成果，并已由高速發(fā)展步入提高質(zhì)量、提升效率、穩(wěn)步發(fā)展的時(shí)期。深化金融改革開(kāi)放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力是我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前的主要基調(diào)，也是當(dāng)前歷史時(shí)期資本市場(chǎng)的新使命。
多層次資本市場(chǎng)：“牽一發(fā)動(dòng)全身”
2006年10月27日，工商銀行A、H股同時(shí)掛牌，募資總額220億美元，成為當(dāng)時(shí)全球最大的IPO。充足的發(fā)展資金使工商銀行的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)發(fā)生了質(zhì)的改變，改制上市則幫助它實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、完善了公司治理。此后，工商銀行逐步成長(zhǎng)為人們口中的“宇宙行”，時(shí)至今日仍然保持著全球銀行業(yè)的最好發(fā)展水平。
過(guò)去，在以規(guī)模擴(kuò)張為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)高度依賴以銀行為主導(dǎo)的間接融資。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越依賴于長(zhǎng)期資本投入和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，優(yōu)化調(diào)整結(jié)構(gòu)、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高效率、更有質(zhì)量的服務(wù)成為金融體系的重要使命。十余年間，國(guó)有及股份制銀行的陸續(xù)上市，或許可以被看作是我國(guó)金融體系由間接融資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向大力提高直接融資比重，由以支付清算功能為主向以資源配置功能為主轉(zhuǎn)變的一個(gè)生動(dòng)注腳。
資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，承擔(dān)著促進(jìn)資本形成、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源等一系列重要功能，在金融運(yùn)行中起著“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用。提升這些這些功能的過(guò)程，亦即多層次資本市場(chǎng)不斷改革完善的過(guò)程。
15年前，中小板的設(shè)立讓多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)思“夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)”，資本市場(chǎng)培育中小企業(yè)成長(zhǎng)的時(shí)代由此開(kāi)啟；10年前，“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板推出，其英文名“CHINEXT”意蘊(yùn)著中國(guó)的未來(lái)；6年前，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式設(shè)立，資本市場(chǎng)的觸角進(jìn)一步向初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的中小微企業(yè)延伸，萬(wàn)家企業(yè)通過(guò)這一市場(chǎng)汲取了資本的養(yǎng)分；今年7月，科創(chuàng)板開(kāi)市交易，一個(gè)落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新短板的全新規(guī)則體系橫空出世。
陳靂認(rèn)為，多層次資本市場(chǎng)在推動(dòng)金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中扮演著重要角色。“資本市場(chǎng)的產(chǎn)生源于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的內(nèi)生需求，多層次資本市場(chǎng)也始終立足于服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制變革。市場(chǎng)自身的完善，實(shí)踐著改革舉措和市場(chǎng)選擇的平衡，從而不斷推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系走向成熟。”
權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)全口徑直接融資規(guī)模占社會(huì)融資總額的比重，在2007年股權(quán)分置改革完成后由2002年的4.95%上升到11.09%，最近10年基本保持在15%左右，而股權(quán)融資占比基本在5%左右徘徊。顯著提升直接融資比重，仍有較長(zhǎng)的路要走。
資本市場(chǎng)聯(lián)通百業(yè)千行，牽系千家萬(wàn)戶，是一個(gè)兼具政治、經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)等特征的綜合體。它在國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融體系中扮演著重要角色，也與普通居民的“錢袋子”息息相關(guān)。
“股票和債券作為資本市場(chǎng)主要投資品種，是高度標(biāo)準(zhǔn)化的投資產(chǎn)品，非常便利投資，因此成為了最主要的、千家萬(wàn)戶的投資對(duì)象，使得大量公眾財(cái)富聚集在資本市場(chǎng)?！鼻迦A大學(xué)法學(xué)院教授湯欣說(shuō)。東興證券研究所所長(zhǎng)吳壽康表示，資本市場(chǎng)在解決大量企業(yè)融資問(wèn)題、實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置的同時(shí)，也成為廣大投資者取得財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道，豐富了投資途徑。盡管股海浮沉、有人掙錢有人虧損，資本市場(chǎng)在居民財(cái)富積累和再分配的過(guò)程中仍然起到了積極作用。
改革開(kāi)放：資本市場(chǎng)的永恒基因
2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開(kāi)市交易。9月11日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表的署名文章中評(píng)價(jià)：科創(chuàng)板總體比較平穩(wěn)，初步實(shí)現(xiàn)了改革預(yù)期。
設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，既是暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的機(jī)制創(chuàng)新，也承載了資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革的初心，肩負(fù)著積累經(jīng)驗(yàn)，以增量改革帶動(dòng)存量?jī)?yōu)化的使命。改革開(kāi)放是資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中永恒不變的主題，科創(chuàng)板的誕生也是市場(chǎng)改革開(kāi)放基因又一次作用的結(jié)果。
湯欣總結(jié)，過(guò)去29年中，有四大改革開(kāi)放標(biāo)志性事件對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響：一是我國(guó)決定建立證券市場(chǎng)，二是證券法出臺(tái)為證券市場(chǎng)奠定法制化基礎(chǔ)，三是股權(quán)分置改革，四是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。
“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的改革具有顛覆性，是對(duì)資本市場(chǎng)原有制度的最大創(chuàng)新和突破。注冊(cè)制的最大特征是包容性、開(kāi)放性，注冊(cè)制也是市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革的化身和綜合結(jié)晶?！倍切抡f(shuō)，除了設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，近10年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在雙向開(kāi)放方面“步子邁得很大，成效也很卓著”。
在前期QFII、RQFII制度良好運(yùn)行的基礎(chǔ)上，2014年，資本之橋飛架南北，滬港通作為證券市場(chǎng)雙向開(kāi)放的“首班車”率先啟程；2016年，深港通啟動(dòng)，內(nèi)地與香港共同推開(kāi)了互聯(lián)互通2.0時(shí)代的大門。隨后，MSCI將A股納入指數(shù)體系，富時(shí)羅素指數(shù)也順利“納A”。今年6月，滬倫通正式啟動(dòng)。與此同時(shí)，證券基金期貨公司放寬外資股比限制的政策漸次落地，外國(guó)人開(kāi)立A股賬戶的政策逐漸放開(kāi)，RQFII、QFII限額宣布取消。資本市場(chǎng)開(kāi)放格局的“中國(guó)成色”正越來(lái)越足。
在劉鋒看來(lái)，隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，外資對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)注度也不斷提升，境外資金流入規(guī)模不斷增加，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)育起到很大作用。陳靂認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放成效顯著，外資流入為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展輸送了血液，而海外投資者也得以分享我國(guó)改革開(kāi)放的紅利，實(shí)現(xiàn)互惠共贏。
開(kāi)放也是改革。加快推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放，廣泛開(kāi)展國(guó)際交流合作，不斷提高我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平和服務(wù)能力，是近年也將是今后一個(gè)階段資本市場(chǎng)改革發(fā)展的“顯性基因”。
新時(shí)代新使命：提升效率 釋放活力 增強(qiáng)韌性
一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展質(zhì)量，很大程度上決定著其在全球資源配置中的地位和能力。我國(guó)資本市場(chǎng)已用29年時(shí)間走過(guò)了發(fā)達(dá)市場(chǎng)的百年路程，新時(shí)代則賦予了資本市場(chǎng)新的定位和使命。通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，是下一個(gè)目標(biāo)。
證監(jiān)會(huì)判斷，當(dāng)前設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制重大改革平穩(wěn)推出，全面深化資本市場(chǎng)改革的共識(shí)已經(jīng)形成，資本市場(chǎng)抵御外部沖擊的韌性顯著增強(qiáng)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)取得階段性成效。基于此，全面深化資本市場(chǎng)改革的總體方案和12項(xiàng)重點(diǎn)工作得以明確，將按照市場(chǎng)化法治化的總要求，充分借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，注重發(fā)揮各方合力，努力探索出一條既遵循成熟市場(chǎng)慣例，又符合我國(guó)發(fā)展階段特征的資本市場(chǎng)發(fā)展之路。
證監(jiān)會(huì)提出的全面深改方案彰顯了非常明確的市場(chǎng)化取向，指向于建立一個(gè)質(zhì)量效率更優(yōu)、運(yùn)行更透明、開(kāi)放水平更高、韌性更足、活力更盛的資本市場(chǎng)。董登新就此表示，資本市場(chǎng)深改方案抓住了當(dāng)前的短板和痛點(diǎn)，12項(xiàng)重大改革事項(xiàng)落地實(shí)施，將為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，包括基礎(chǔ)制度的完善提供重要支撐。
據(jù)了解，根據(jù)目前的工作部署，資本市場(chǎng)將保持新股發(fā)行常態(tài)化，進(jìn)一步優(yōu)化再融資、并購(gòu)重組、減持制度，支持分拆上市試點(diǎn)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，充分激發(fā)市場(chǎng)活力。同時(shí)將積極推進(jìn)交易所市場(chǎng)債券和資產(chǎn)支持證券品種創(chuàng)新，推動(dòng)公司信用類債券發(fā)行準(zhǔn)入和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。還將完善差異化監(jiān)管制度和政策支持體系、大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金和并購(gòu)?fù)顿Y基金，促進(jìn)創(chuàng)新資本形成，同時(shí)推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市、放寬其入市比例和范圍，強(qiáng)化證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向，推進(jìn)公募基金管理人分類監(jiān)管。加強(qiáng)法制建設(shè)、著力防范重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、提升監(jiān)管效能也是改革的題中之義。
改革開(kāi)放是新時(shí)代我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的必由之路，也是服務(wù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)、推動(dòng)全球資本市場(chǎng)共同繁榮的重要?jiǎng)恿?。資本市場(chǎng)29年發(fā)展之路是新中國(guó)發(fā)展大時(shí)代的縮影和組成部分，到本世紀(jì)中葉，我國(guó)將全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)，向著“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性”的目標(biāo)奔跑的資本市場(chǎng)，也必將迎來(lái)制度體系更健全、生態(tài)更健康、肌理更健壯的明天。
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