近期，新冠肺炎確診及疑似病例快速上升，無癥狀的病毒攜帶者增加了疾病擴散的速度和管控的難度，導致?lián)鷳n甚至恐慌情緒漫延。世界衛(wèi)生組織（WHO）1月31日宣布新冠病毒疫情為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”（PHEIC），并提出“沒有理由采取不必要地干擾國際旅行和貿(mào)易的措施”等7項建議。從目前情況來看，新冠肺炎確診人數(shù)超過非典，但死亡率較低。
疫情對經(jīng)濟影響幾何？
我們判斷，疫情的發(fā)展一般會經(jīng)歷兩個峰值，一是新增病例的高峰，二是累計感染人數(shù)的高峰，并將整個過程分為三個階段。目前仍處于第一階段，即新增病例的爬坡期，但有望在2月份結(jié)束，重點是返城人員流動是否會帶來二次爆發(fā)。這一階段往往是不確定性最大、最恐慌的時期。參考非典時期，疫情對經(jīng)濟的影響將延續(xù)到第二階段。
之前經(jīng)濟的反彈性質(zhì)屬于下行途中補庫存等短期原因，考慮地產(chǎn)拐點和限制人流、推遲復工、海外貿(mào)易等的綜合影響，消費、出口、投資短期都會受到巨大沖擊。通脹的環(huán)境也變得更加復雜，之前市場普遍預期本次CPI同比增速的高點將會出現(xiàn)在2020年春節(jié)前后，同時工業(yè)企業(yè)補庫存行為將使得PPI增速溫和回升。
目前看，中東地區(qū)地緣政治風險加大帶動油價短期上行被疫情壓制，后續(xù)依然存在上行風險。另一方面，肺炎疫情的爆發(fā)可能同時影響消費品的供給與需求，但其對消費品供給（尤其豬肉受結(jié)構(gòu)性因素）的影響則可能持續(xù)更長時間，從而導致本次CPI同比增速的上漲持續(xù)更長時間、或者回落速度更慢。而補庫存行為延遲或變得更加微弱，意味著PPI增速的回升可能推遲。也不能忽視本次肺炎疫情對勞動力市場可能產(chǎn)生的負面影響。
但長期來看，政府可能會采用更加擴張的逆周期政策進行應(yīng)對，并且，隨著天氣回暖疫情結(jié)束，受打擊行業(yè)將自然回升甚至可能報復性反彈，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也有望依靠開放和國企改革等加力推進。
短期回調(diào)不改長期趨勢，錯殺機會應(yīng)把握
由于基本面改善受阻，我們預計A股12月以來的上升趨勢告一段落，開盤后隨著系統(tǒng)性風險的釋放，市場將進入震蕩格局。
歷史上，這類突發(fā)事件并不會改變市場運行的既有趨勢和結(jié)構(gòu)，市場風險偏好提升、居民儲蓄搬家、海外資金流入、基礎(chǔ)制度建設(shè)逐步完善的進程并未改變。因此我們認為短期調(diào)整恰是機遇，積極逆向才能有效把握。后續(xù)寬松對沖政策、兩會召開以及疫情數(shù)據(jù)的邊際改善都可能成為市場反彈的催化劑。
具體而言，5G及電子領(lǐng)域，我們重點看好處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的硬件科技公司，比如處在5G組網(wǎng)，5G終端及終端供應(yīng)鏈核心位置的公司。以手機為例，此次疫情主要影響分布在廣東、江西、江蘇、浙江、河南、湖南、湖北的制造/組裝基地。疫情發(fā)生后，上述地區(qū)均發(fā)布了推遲復工的通知，對于今年一季度的生產(chǎn)供應(yīng)會造成沖擊。另外，如果WHO將上述地區(qū)列為“受染地區(qū)”，則會影響出口。
但是我們更加關(guān)注的是需求，在5G的元年，國內(nèi)和海外都處在需求增長的時期，因此我們判斷短期的貿(mào)易限制影響有限，而且需求會隨疫情改善逐步恢復。另外，疫情會加速部分企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈的決心。游戲領(lǐng)域，我們重點看好擁有定價權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。春節(jié)期間，某龍頭游戲的日流水大幅提升，疫情構(gòu)成了短期利好，但是影響偏短期，核心邏輯仍然是具備核心定價權(quán)的公司長期來看盈利有望持續(xù)提升。
軟件領(lǐng)域，我們重點看好具備強客戶黏性的To B軟件公司。受疫情影響，短期可能會遭受企業(yè)因為推遲復工，或者限制貿(mào)易導致的資本投入下滑的影響。但是中長期看，因為疫情而導致的工作方式變化和演進可能帶來新一輪軟件行業(yè)的發(fā)展機會。
光伏領(lǐng)域，我們判斷國內(nèi)外裝機需求會受到開工延后的影響，節(jié)奏放緩。需求量上，我們維持2020年全球需求140-150GW的判斷，需求節(jié)奏上前低后高，2020Q2有望加速改善，其中硅片、玻璃是我們重點看好的細分領(lǐng)域。
新能源汽車領(lǐng)域，我們判斷短期對銷量有一定沖擊，但沖擊幅度有限，預計在5%以內(nèi)。并且一旦一季度銷量受到壓制，將進一步強化下半年銷量反轉(zhuǎn)的力度，全年我國新能源汽車銷量大概率仍可實現(xiàn)30%以上的增長。中長期看，無論是整車企業(yè)電動化規(guī)劃力度，還是政策層面的邊際向好，都有利于電動化趨勢的不斷強化，疫情不改變?nèi)蛐履茉雌嚌B透率提升的大趨勢，我們重點關(guān)注上游資源以及中游電池環(huán)節(jié)的機會。
軍工領(lǐng)域，軍工行業(yè)典型的特征是需求來自國防，購買力來自國防預算，與國情（周邊局勢）有關(guān)，受疫情影響較小，并且歷史上看軍工企業(yè)一季度收入占比僅為全年的13.5%（過去5年平均）左右，意味著短期的停工對行業(yè)交付影響也有限。中長期看，未來重點型號有望加速列裝。軍工是目前為數(shù)不多未來2-3年確定性20%左右增速的板塊，并且軍工板塊經(jīng)過4年多調(diào)整性價比顯現(xiàn)，航空裝備領(lǐng)域主機廠、發(fā)動機等核心環(huán)節(jié)都具備較確定的投資機會。另外新機型放量帶動軍機新材料行業(yè)景氣度持續(xù)提升；高端碳復合材料、高端鈦合金、高溫合金是主要的軍機新材料，相關(guān)龍頭上市公司有較好的投資機會。
消費領(lǐng)域，此次疫情對服飾、餐飲旅游、娛樂等可選消費影響較大，但對應(yīng)我們重點看好的新零售和物流的需求影響不大。上市企業(yè)供應(yīng)鏈較強可以應(yīng)對短期需求波動，但限價、結(jié)構(gòu)性短缺、員工復工難以及外租商戶停業(yè)依然會影響短期業(yè)績。類似03年非典，線上零售和快遞會受益于需求明確增加，但當前電商和物流企業(yè)市占率均已不低，春節(jié)期間的運力、人力不足，陸運受阻等問題突出，收入的增加并不能帶來顯著的盈利改善。一些新零售形式的用戶習慣培養(yǎng)可能加快，后續(xù)值得跟進關(guān)注。大家居方面，影響短期需求和復工，但需求剛性較強，更多訂單累計到2季度之后。C端零售所受更大，而B端影響可能更短，出現(xiàn)回調(diào)也是比較好的機會。
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