國內(nèi)動力鋰電龍頭國軒高科有望注入公司，國軒高科作為國內(nèi)一線動力電池企業(yè)，充分受益新能源汽車爆發(fā)式增長。首次覆蓋,給予增持評級。
投資要點:
首次覆蓋給予增持評級。預(yù)計2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元,考慮國軒高科資產(chǎn)注入的預(yù)期,備考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鑒于國家對新能源汽車的重視和政策扶持力度,我們認為國軒高科注入方案過會的概率較高。由于一線動力電池處于供不應(yīng)求格局,公司作為行業(yè)龍頭和a股唯一純正的動力電池標的,行業(yè)地位和稀缺性應(yīng)享有估值溢價,目標價27元。首次覆蓋,增持評級。
國內(nèi)動力鋰電龍頭國軒高科注入。根據(jù)公司公告,公司發(fā)行4.9億股,國軒高科以33.5億元對價出售。公司擬發(fā)行8.2億元,用于建設(shè)年產(chǎn)2.4億Ah動力鋰電池項目。國軒高科給予2014-2017年扣非凈利潤2.25億、3.16億、4.23億和4.68億業(yè)績承諾,鑒于行業(yè)高景氣和國軒高科核心競爭力,我們認為實際凈利潤將大幅超過業(yè)績承諾。
充分受益國內(nèi)新能源汽車爆發(fā)。國軒高科把純電動汽車電池作為重點,優(yōu)先布局公交領(lǐng)域,具有磷酸鐵鋰電池組核心技術(shù),并完成三元電池技術(shù)儲備,是國內(nèi)少數(shù)以動力電池為核心的鋰電企業(yè),2011-2013年動力電池出貨量和毛利率在業(yè)內(nèi)均處領(lǐng)先地位。預(yù)計動力電池產(chǎn)能將從2014年1億ah擴產(chǎn)到2016年3.4億ah,2014-2015年電池銷售收入有望超過10億元和20億元,由于訂單飽滿、產(chǎn)品供不應(yīng)求格局至少維持至2016年,預(yù)計2015-2016年盈利較強,毛利率超過45%。
銷售模式和供應(yīng)鏈具有優(yōu)勢。公司采用與整車廠合作開發(fā)電池產(chǎn)品的直銷模式,以及融資租賃模式(出售電池給金融租賃公司,后者作為出租人,新能源汽車運營企業(yè)作為承租人)實現(xiàn)快速增長,并成功打入金龍客車、江淮汽車、上海大郡和新大洋等一線整車廠商的核心供應(yīng)鏈,訂單獲取能力遠高于二三線電池企業(yè),并確保較高盈利。
風險提示。重組方案未過會,新能源汽車銷量不達預(yù)期。
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