經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱，中國(guó)允許一家太陽(yáng)能設(shè)備生產(chǎn)商的債券發(fā)生違約的決定是正確之舉。不過(guò)此舉也凸顯了監(jiān)管部門面臨的一大挑戰(zhàn)：如何在不引發(fā)危機(jī)的情況下向金融市場(chǎng)引入更多風(fēng)險(xiǎn)。這是中國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)出現(xiàn)的首例公司債違約。
怎樣才能做到平衡是一大難題，數(shù)十年來(lái)曾難倒全球許多知名監(jiān)管人員和央行官員。
本周，信貸市場(chǎng)受到了沖擊，因?yàn)樯虾３仗?yáng)能科技股份有限公司(Shanghai Chaori Solar Energy Science & Technology Co., 簡(jiǎn)稱：超日)表示，無(wú)力支付總計(jì)人民幣8,980萬(wàn)元（約合1,470萬(wàn)美元）的債券利息。超日本應(yīng)在周五支付這筆利息。這批債券將于2017年到期，本金償付情況尚不清楚。
過(guò)去，當(dāng)公司債、信托和理財(cái)產(chǎn)品可能發(fā)生違約時(shí)，中國(guó)政府總是會(huì)出手相救，迅速拿出補(bǔ)救辦法。這類救助雖然只能暫時(shí)緩解危機(jī)，但卻也讓投資者堅(jiān)信政府永遠(yuǎn)會(huì)出手救助。這就引發(fā)了新一輪更高風(fēng)險(xiǎn)的押注、造成更多的壞賬，形成所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
里昂證券(CLSA)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭名凱(Francis Cheung)說(shuō)，“中國(guó)政府知道這一領(lǐng)域存在許多問(wèn)題，所以允許超日發(fā)生違約是政府進(jìn)行的一次試驗(yàn)。我不太確定，但他們也許有一個(gè)計(jì)劃。這將是一次受控的壓力釋放。”
2007-08年全球金融危機(jī)過(guò)后，中國(guó)實(shí)施的寬松貨幣政策幫助其抵御住了沖擊，但同時(shí)也扶持了那些幾乎被市場(chǎng)淘汰的國(guó)有和私營(yíng)企業(yè)，促使地方政府投資無(wú)用項(xiàng)目，刺激了缺乏監(jiān)管的影子銀行體系的發(fā)展，提高了壞賬水平。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融歷史學(xué)家表示，中國(guó)未來(lái)的最佳發(fā)展路徑是，允許一些得到妥善處理、經(jīng)過(guò)認(rèn)真溝通的更大規(guī)模的違約出現(xiàn)，一步步地放開手，直到投資者意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)并調(diào)整自身的行為。
但很多國(guó)家在進(jìn)行這類嘗試時(shí)遇挫，最明顯的就是美國(guó)。美國(guó)當(dāng)初并沒(méi)有意識(shí)到任由雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在確認(rèn)一家機(jī)構(gòu)或一批證券違約是否構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，做事后諸葛亮要比提前預(yù)知容易得多。
但是，如果在違約對(duì)象選擇方面稍有不慎，投資者可能會(huì)爭(zhēng)相退場(chǎng)，引發(fā)市場(chǎng)恐慌并拖累經(jīng)濟(jì)。
美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的崔巍(David Cui)表示，根本上來(lái)說(shuō)，政府需要通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)、迫使杠桿水平逐步降低來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。他說(shuō)，這是理想狀況，但實(shí)現(xiàn)起來(lái)有難度。
不過(guò)分析師們稱，周五超日債券違約是一個(gè)好的開端，因?yàn)槠溥`約規(guī)模相對(duì)較小，容易控制，而且涉及的是私營(yíng)公司而非國(guó)有企業(yè)。
雖然現(xiàn)在還不好說(shuō)周五的不干預(yù)決定是監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)超日債的具體情況做出的判斷，還是一項(xiàng)經(jīng)過(guò)深思熟慮的策略邁出了第一步，但如果今后債務(wù)違約的現(xiàn)象越來(lái)越多則會(huì)帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，即目標(biāo)、管轄權(quán)和利益不同的各部門之間需要進(jìn)行協(xié)調(diào)并達(dá)成共識(shí)。跟大多數(shù)政府一樣，中國(guó)政府也不是大一統(tǒng)體制。
雖然中國(guó)央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)嚴(yán)格監(jiān)管存在興趣，但地方官員更大的興趣可能在于對(duì)問(wèn)題企業(yè)出手相助，以保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，確保自己的升遷。
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