2014 年國內精鉛的供給出現緊平衡的概率較大。這主要因為國內精煉鉛產量增速放緩，而蓄電池的剛性需求穩步增加，預計2014 年鉛價將在政策面的不確定性和基本面的轉換之中完成底部的抬升。因此，我們建議采取區間交易思路以及套利交易。
一、2013 年走勢回顧
焦點1：主題變換
在市場主題的更替之際，去庫存成為了貫穿始終的主旋律，鉛價整體呈現向下的走勢。國內滬鉛期價基本跟隨倫鉛走勢，年中鉛價一度回落至14000 元/噸下方運行。
圖1：2013 年倫鉛與滬鉛走勢
資料來源：文華財經
2014 年，鉛市主題又將進入一個變換的時間節點，根據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新的調研報告，全球鉛市已經有小幅的供需缺口顯現，預計該狀況將延續至2014 年。因此，2014 年鉛市主題或將向供需緊平衡發生變換，預計鉛價進一步下跌的空間非常有限。
二、2014 年基本面展望
焦點2：國際供需結構或轉換
2014 年加拿大、美國和歐洲的部分萬噸級礦山將繼續出現閉坑，但來自中國和印度的新增產能將繼續按計劃投產，這將抵消部分鉛精礦供應的減少，但全球鉛精礦產出增速的回落短期已基本難以扭轉，預計2014 年全球鉛精礦產出增速將回落至4-5%，對應產量為540-550 萬噸。
圖2：全球鉛精礦產量及增速
資料來源：ILZSG，上海中期
從已公布的資料來看，近年來全球鉛冶煉新增產能投資增速處于下降階段，預計2014 年鉛產量增速會維持較低水平，大約在3.5-4.5%水平，對應產量為1106萬噸左右。
圖3：全球精煉鉛產量及增速
資料來源：ILZSG，上海中期
需求方面，預計2014 年全球精鉛需求量仍將保持穩步增長，增速大約為4-4.5%，具體需求量為1130 萬噸左右，精煉鉛將出現一定的程度的供給不足。
圖4：全球精煉鉛需求量及增速
資料來源：ILZSG，上海中期
焦點3：國內精煉鉛增速放緩
鉛的生產由原生鉛和再生鉛共同組成，預計2014 年我國原生鉛和再生鉛產量仍將保持小幅增加的局面，但整體增速將放緩，預估供給量約為525-530 萬噸左右。
原生鉛方面，2014 年仍將有新增產能投產，原生鉛產量料將接近5%左右增速，達到340-345 萬噸水平。再生鉛方面，產能在2014 年有進一步擴張的勢頭，預計2014 年我國再生鉛產量將達到185 萬噸左右。
圖5：原生鉛與再生鉛占比及增速
資料來源：SMM，安泰科
焦點4：下游需求行業增速趨穩
初級領域：國內精鉛初級消費領域主要為鉛酸蓄電池，其占據了精鉛近80%的消費份額。估計2014 年蓄電池產量可增長10%左右，該領域2014 年對精鉛的消費仍可保持5%-6%增長，達到502 萬噸左右。
圖6：蓄電池產量、增速及開工率
資料來源：SMM，國家統計局
次級領域：1)通信備用電池。該類蓄電池主要為移動信號基站的通信設備提供緊急端點情況下的臨時供電保證，4G 網絡又方興未艾，預計該類電池在2014年總體需求較為平穩。2)汽車啟動用電池。由于我國汽車龐大的產銷量及保有量，對電池的新興需求和更換需求都具有極大的剛性，預計2014 年該領域對鉛酸蓄電池的需求將保持兩位數的增長。3)動力用電池。該類電池主要為交通工具提供動力，如電動摩托車、電動自行車等。目前我國電動自行車保有量已經超過2 億輛，由于該領域對蓄電池更換需求較為龐大，預計該領域在2014 年仍將全面推動蓄電池需求量的增加，增速預計大于5%。
圖7：主要行業增速
數據來源：國家統計局
焦點5：蓄電池廠家的庫存困局
根據上海有色網(SMM)調研，我國主要蓄電池生產廠商庫存高企，中短期內蓄電池企業對精煉鉛的需求難以成為推動鉛價大幅上行的動力，鉛價上行需要一個較長的過程才能向上游冶煉企業傳導。國家政策方面，國家將對蓄電池開征消費稅，這意味著該行業或將面臨重新洗牌，不少企業面臨被淘汰的可能，該政策預計將在2014 年落實。
圖8：主要蓄電池企業庫存產值(單位：億元)
資料來源：SMM
三、2014 年操作策略
我們認為2014 年世界經濟將普遍處于溫和復蘇的過程中，這將為精煉鉛需求營造較好的外部環境，全球鉛精礦供應偏緊將遏制鉛價的下行區間。國內蓄電池替換型需求的穩步增長、4G 信號基站的建設等將在中長期助推鉛價緩慢上行，但國內同樣面臨產業結構調整、征收蓄電池消費稅以及龐大的庫存壓制等利空因素。因此，我們認為2014 年鉛價難有明顯起色，但運行重心將會略微上移，預計運行區間為13900-15200 元/噸，我們推薦以區間操作的思路應對，當期價接近區間上下沿可選擇高拋低吸的操作。
1、單邊操作策略
2014 年1-2 月份，由于產業鏈資金面得到一定程度緩解，加之冬季寒冷天氣尚未完全結束，北方局部地區鉛精礦供應仍存在一定偏緊格局，在1-2 月鉛價將處于偏強格局，或將依托14000 元/噸一線走出一定幅度的反彈行情，建議投資者在該時間段內以逢低短多操作為宜，也可以在14000 元/噸附近布局中長線多單，目前點位14500-14600 元/噸，可在14500 元/噸附近分批止盈離場。
2014 年3 月份，由于前期鉛價反彈，處于相對高位，將刺激冶煉廠提高開工率，精煉鉛產量料將增加，同時，3 月份屬于下游蓄電池生產企業的需求淡季，加之目前蓄電池廠商庫存處于高位，對精煉鉛的需求將較往年更加疲弱，預計鉛價在3 月份止跌回落是大概率事件，因此可在前期多單離場后轉換成空頭思路，逢14600 元/噸附近高位布局中長線空單。
2014 年4-6 月份，鉛價在前期的回調之后將在該時間段內尋得階段性底部，加之下游需求企業采購意愿難有實質性改善，鉛價在尋得底部支撐后繼續在該底部區間內震蕩筑底的概率較大，預計震蕩區間為14000-14300 元/噸，上下空間相對較為有限，我們建議投資者在該區間內可以觀望為主，或者進行買近拋遠的跨期套利操作。
2014 年7-8 月份，經過之前漫長的筑底過程之后，蓄電池消費也將迎來一個小高峰，加之夏季一般多有冶煉企業停工減產，預計精煉鉛產量將有所下滑，兩個因素將共同助推鉛價轉為偏強格局，建議投資者適時轉變思路，以逢低短多、沖高減磅、回落再買的策略進行操作，預計上方目標點位14600 元/噸附近。
2014 年四季度往往是鉛價出現反彈或年內高位的時間節點。鉛價在經過了前期的反彈后或許會出現一定幅度的回調，但在北半球進入冬季之后，局部地區鉛精礦將出現供應偏緊的格局，加之全年供需緊平衡的效應將隨著時間的推移在年末凸顯，因此，四季度鉛價在調整之后具有繼續反彈、創出年內新高的基礎和可能。建議投資者在四季度整體維持偏多思路操作，遇回調則逢低買入為主。
2、跨品種套利策略
此外，2014 年仍然可以關注有色金屬之間跨品種的套利對沖交易機會，從基本面強弱關系而言，在有色金屬銅鋁鉛鋅四個品種之中，鉛的基本面預期較強，而鋁的基本面最弱，因此可以選擇鉛、鋁進行跨品種套利對沖交易。總體頭寸配置思路為買鉛拋鋁。根據上文分析，在2014 年1-2 月、7-8 月和四季度后期，均屬于鉛價將大概率偏強運行的時機。在上述時間窗口內，可以進行買鉛拋鋁的對沖交易，期待二者價差擴大，目標價差點位為300 元/噸，價差達到200 元/噸時可以分批止盈離場。
圖9：2014 年上半年走勢預測
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