對今年的汽車產(chǎn)銷形勢，大家一個共同的預(yù)測是應(yīng)該好于去年，估計今明兩年將是汽車企穩(wěn)筑底的關(guān)鍵時期。
辭舊迎新之際，千尋股票春節(jié)期間精心策劃了《鼠年A股投資攻略》系列文章，為大家新年的投資之路加油充電。
根據(jù)主流機構(gòu)2020年主要看好的一些投資方向，千尋將各大主要條線的投資邏輯給大家分享，祝大家財運亨通，今年在股市“鼠”一“鼠”二。今天要分享的是系列文章第3篇——《新能源汽車》。
一、新能源車發(fā)展現(xiàn)狀：一超多強格局已經(jīng)形成
如果說到新能源車，那有一個名字不得不提，那就是特斯拉，這個目前世界上走在最前列的新能源車造車勢力，雖然各國加速追趕造車進度，但依然無法改變現(xiàn)在“一超多強”的新能源車勢力格局。2019年特斯拉在國內(nèi)爆點不斷，包括特斯拉正式啟動上海工廠Model Y項目，交付首批Model 3車型，并在2020年初提出對國內(nèi)Model 3進行降價等等。
特斯拉的崛起意味著未來汽車產(chǎn)業(yè)整體轉(zhuǎn)向智能化、電動化，特斯拉之所以在科技領(lǐng)域具有重要價值正因為它是下一代其他技術(shù)的絕佳實驗平臺，比如如自動駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等等，汽車作為未來智慧家庭的一部分，其又構(gòu)成了下一代智慧城市的基石。
除了特斯拉之外，國內(nèi)自主車企和造車新勢力在這兩年同樣發(fā)展迅猛，無論是傳統(tǒng)車企如長安、吉利，還是新興勢力如蔚來、小鵬，都通過精準(zhǔn)的市場分析對位和大力的創(chuàng)新占據(jù)了市場的一席之地。而在這背后，其真正原因正是因為在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)上，國內(nèi)外技術(shù)的差距已經(jīng)明顯縮小。
二、政策紅利——國內(nèi)新能源車發(fā)展的最大助推器
在政策方面，中國制造（智造）2025、新能源汽車技術(shù)發(fā)展路線圖等由國家及各部委主導(dǎo)的政策也都加速了國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)化的進程。中國在新能源汽車領(lǐng)域的發(fā)展已經(jīng)走到了世界的前端。
2020年新能源車相關(guān)政策
不過，新能源車補貼也致使國內(nèi)一些沒什么科研實力的小車廠通過一些簡單的組裝手段，騙取國家補貼，惡化國內(nèi)新能源車的市場發(fā)展。因此，補貼逐漸退坡也在進行中。從補貼政策上可以看到，隨著補貼的退坡，只有高端產(chǎn)品才會獲得收益，而低端產(chǎn)品將被市場淘汰。雙積分政策也將逐步替代補貼政策，成為新能源汽車發(fā)展的新驅(qū)動力。
近期，工信部部長苗圩表示，對今年的汽車產(chǎn)銷形勢，大家一個共同的預(yù)測是應(yīng)該好于去年，我們估計今明兩年將是汽車企穩(wěn)筑底的關(guān)鍵時期。今年的產(chǎn)銷規(guī)模總體大概能夠維持在2500萬輛左右，可能是零增長或者略負(fù)增長。2020年新能源汽車補貼退坡政策正在研究，有可能延緩。加強預(yù)期管理，保持對新能源汽車發(fā)展的支持，推動城市公交等車輛報廢更新的時候用新能源汽車替代。
三、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/strong>
新能源車產(chǎn)業(yè)鏈概覽
縱覽整個產(chǎn)業(yè)鏈，上游的材料經(jīng)過過去兩年的過度投機，導(dǎo)致材料價格一直疲軟，目前還處在磨底的狀態(tài)，下游市場的投資機會更偏向于后期，整體的新能源車的環(huán)境還有待挖掘，今天千尋主要是針對電池環(huán)節(jié)做一下的投資邏輯的剖析。
1、正極材料
新能源車電池主要有三元鋰電池、磷酸鐵鋰電池和錳酸鋰電池，2019年Q1-Q3，三元占比小幅上漲至51%；磷酸鐵鋰占比下滑至15%；錳酸鋰占比顯著提升至16%，主要是部分車企為兼顧成本和能量密度補貼，采用三元復(fù)合電池。新能源汽車補貼與電池能量密度掛鉤，三元能量密度超過磷酸鐵鋰，需求爆發(fā)。2019年補貼大幅退坡后，磷酸鐵鋰經(jīng)濟性凸顯，未來乘用車需求將出現(xiàn)分化，低續(xù)航車型以低成本磷酸鐵鋰為主，高續(xù)航車型則仍選用三元電池，三元和磷酸鐵鋰仍為動力電池主要選擇。
投資邏輯：正極占電池成本比例最高，電池廠介入動力強。電池龍頭寧德時代已規(guī)劃建設(shè) 10 萬噸正極產(chǎn)能。但正極技術(shù)更新迭代快，高鎳技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)投資價值較高。國金證券推薦關(guān)注當(dāng)升科技、容百科技。磷酸鐵鋰龍頭德方納米市占率持續(xù)提升，明年有望受益于乘用車鐵鋰需求回暖和基站儲能放量，推薦重點關(guān)注。
2、負(fù)極材料
負(fù)極材料可以分為人造石墨、天然石墨、其他負(fù)極，2019年Q1-Q3出貨占比分別為72%、24%、4%。未來人造石墨市占率仍有持續(xù)提升空間：1）部分客戶仍存在天然石墨向人造石墨轉(zhuǎn)換的情況；2）天然石墨主要應(yīng)用在圓柱電池領(lǐng)域，未來方形電池增速高于圓柱。
投資邏輯：負(fù)極加工環(huán)節(jié)較多，且多為委外加工，通過布局石墨化、碳化加工等環(huán)節(jié)，可顯著降低制造費用；負(fù)極原材料主要為焦類產(chǎn)品，價格受電爐鋼開工率影響較大，上游原材料布局、甄選能力對企業(yè)盈利影響較大。因此，隨著競爭加劇，產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局及開發(fā)能力越發(fā)重要，有望出現(xiàn)龍頭公司強者恒強的競爭格局。
3、隔膜
目前隔膜生產(chǎn)技術(shù)主要有干法隔膜和濕法隔膜，兩種生產(chǎn)工藝具有一定差異，板塊企業(yè)原來分工相對清晰，但市場需求向濕法隔膜偏移以后，部分干法隔膜企業(yè)開始進軍濕法領(lǐng)域，如星源材質(zhì)、滄州明珠等，傳統(tǒng)濕法隔膜龍頭則主要有恩捷股份、蘇州捷力、湖南中鋰等。自2017年開始，恩捷股份出貨超越星源材質(zhì)，位居國內(nèi)首位。
隔膜價格已出現(xiàn)大幅下跌，未來降速會趨緩趨穩(wěn)，板塊集中度提升加速，龍頭競爭格局清晰，未來隨海外占比提升，對穩(wěn)定、恢復(fù)單平凈利將起到積極作用。國金證券重點推薦成本優(yōu)勢明顯、海外占比穩(wěn)定提升的恩捷股份以及濕法隔膜即將放量，業(yè)績高彈性的星源材質(zhì)。
4、電解液
電解液構(gòu)成包括溶劑、鋰鹽和添加劑三部分，溶劑包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸乙烯酯（EC）等，2018年經(jīng)歷價格戰(zhàn)后盈利能力出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但好轉(zhuǎn)幅度略低于預(yù)期。
今年以來EC價格受供需影響，出現(xiàn)大幅上漲，但占電解液成本較低，對電解液價格拉動有限。鋰鹽主要為六氟磷酸鋰（6F），6F占電解液成本40%左右，價格對電解液成本影響明顯。但受供需影響，6F價格延續(xù)下跌趨勢，短期內(nèi)漲價動力不足。
整體上看，電解液龍頭企業(yè)不同產(chǎn)品分配比較均衡，天賜材料產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，成本控制能力強，市占率自2017年顯著上升后基本維持穩(wěn)定，新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份市占率則呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。細(xì)分上看，石大勝華在EC領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。
四、機構(gòu)推薦
東方證券表示，電池環(huán)節(jié)明年高鎳和降價是主旋律，末端產(chǎn)能有望加速出清，建議關(guān)注盈利確定性強的寧德時代、鵬輝能源；上游金屬材料環(huán)節(jié)，鈷供給端縮量邏輯支撐未來三年鈷價上漲，鋰價格逼近龍頭企業(yè)生產(chǎn)、現(xiàn)金成本線，預(yù)計2020年鋰價將見底企穩(wěn)，建議關(guān)注華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)。
海通證券認(rèn)為未來三元動力電池將配套高端乘用車型，磷酸鐵鋰電池配套低端車型，三元動力電池建議關(guān)注寧德時代、億緯鋰能、欣旺達；在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中負(fù)極材料、濕法隔膜行業(yè)格局較好，建議關(guān)注璞泰來、恩捷股份、杉杉股份。
關(guān)于汽車板塊的其他細(xì)分領(lǐng)域，千尋在曾在相關(guān)文章多次做過分享。
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五、風(fēng)險提示
新能源汽車政策出現(xiàn)波動、新能源汽車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格大幅下跌風(fēng)險。
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