氫能與燃料電池補(bǔ)貼政策落地，4年產(chǎn)業(yè)化支持窗口期奠定成長(zhǎng)高確定性，繼續(xù)把握核心部件和優(yōu)質(zhì)區(qū)域兩大主線，重點(diǎn)推薦在氫能稟賦和財(cái)政實(shí)力雙優(yōu)質(zhì)地區(qū)具有完善產(chǎn)業(yè)鏈布局和核心技術(shù)有自主突破的標(biāo)的：東方電氣、濰柴動(dòng)力、雄韜股份、美錦能源，建議關(guān)注中泰股份、騰龍股份、雪人股份、大洋電機(jī)。
▍燃料電池補(bǔ)貼政策落地，“優(yōu)質(zhì)區(qū)域”與“核心部件”主線符合預(yù)期。
4月23日，財(cái)政部等四部委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策的通知》（下簡(jiǎn)稱“《通知》”），其中關(guān)于氫燃料電池車(chē)補(bǔ)貼方案有重大調(diào)整：
1）“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”：選擇一部分有基礎(chǔ)、有積極性、有特色的城市或區(qū)域開(kāi)展關(guān)鍵零部件技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用示范，按結(jié)果導(dǎo)向給予獎(jiǎng)勵(lì)（具體方案另行發(fā)布）。
2）“4年周期”：爭(zhēng)取通過(guò)4年時(shí)間建立氫能和燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)鍵核心技術(shù)取得突破，形成布局合理、協(xié)同發(fā)展的良好局面。
綜上，中信證券認(rèn)為該方案強(qiáng)調(diào)的“優(yōu)質(zhì)區(qū)域”和“核心部件”符合預(yù)期，同時(shí)《通知》給出的4年產(chǎn)業(yè)化支持窗口期超預(yù)期，氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)地位再次明確，料將出盡市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)業(yè)支持態(tài)度的擔(dān)憂。中信證券繼續(xù)推薦“優(yōu)質(zhì)地區(qū)”和“核心零部件”兩條主線。
▍優(yōu)質(zhì)區(qū)域：燃料電池 “十城千輛”箭在弦上，“定點(diǎn)爆破”落實(shí)產(chǎn)業(yè)化。
由于產(chǎn)業(yè)鏈仍不完善、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足、標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)缺失、氫氣作為能源管理的體系尚未建立等因素制約，目前燃料電池不適合全國(guó)范圍推廣，而是優(yōu)先在氫能區(qū)位優(yōu)、市場(chǎng)容量大、財(cái)政實(shí)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域呈集群化發(fā)展，即非“大水漫灌”而是“定點(diǎn)爆破”。從《通知》的表述來(lái)看，屬于燃料電池的“十城千輛”產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目有望落地。目前國(guó)內(nèi)有華東、華北、華南、華中和西南5大氫能產(chǎn)業(yè)集群，在這些區(qū)域內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的有望搶占先機(jī)。
▍核心部件：國(guó)產(chǎn)化加速，降本進(jìn)行時(shí)。
我國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循“自下而上”的發(fā)展路徑，下游整車(chē)、中游系統(tǒng)已經(jīng)突破，2019年在電堆制造環(huán)節(jié)亦取得一定突破，例如億華通子公司神力科技2017-2019年國(guó)產(chǎn)電堆出貨達(dá)千臺(tái)級(jí)別，市占率約20%，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化電堆的里程碑式突破。上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命，作用關(guān)鍵，國(guó)產(chǎn)化突破后料將掌握市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)并創(chuàng)造降本空間，因此時(shí)下實(shí)力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。中信證券認(rèn)為，燃料電池技術(shù)壁壘高，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是產(chǎn)業(yè)鏈布局和歷史技術(shù)積累上的競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)鏈布局廣、自主掌握核心技術(shù)的系統(tǒng)集成商有望率先成長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
燃料電池國(guó)產(chǎn)化突破不及預(yù)期，氫氣價(jià)格下降不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期等。（中信證券研究/弓永峰 陳俊斌 祖國(guó)鵬）
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