天賜材料 中國電池網(wǎng)資料圖
公司為電解液龍頭企業(yè)，與注電解液及周邊產(chǎn)品的生產(chǎn)。除電解液外，公司的六氟磷酸鋰、新型鋰鹽及添加劑同步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。公司橫向布局正極材料，并通過參股容匯鋰業(yè)縱向布局碳酸鋰，氫氧化鋰等鋰電上游材料。公司還將六氟磷酸鋰的副產(chǎn)品用于生產(chǎn)正極材料前驅(qū)體磷酸鐵和光引發(fā)劑等，打造鋰電材料閉環(huán)生態(tài)，實現(xiàn)節(jié)能環(huán)保循環(huán)經(jīng)濟，并形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。
投資要點：2017上半年電解液市場需求不及預期，下半年有望充分放量。由于2017年補貼政策退坡及高能量密度引導等，一季度新能源汽車銷量同比下降。
各整車廠及鋰電廠商逐步進行產(chǎn)線調(diào)整，二季度新能源汽車產(chǎn)銷回暖跡象明顯。隨著產(chǎn)線調(diào)整逐步到位，新能源汽車推廣目錄及免購置稅目錄不斷推出，下半年新能源汽車產(chǎn)銷有望充分放量。受市場環(huán)境影響，二季度電解液需求情況已經(jīng)好于一季度，下半年有望充分放量。
六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴張正當時，2017年公司有望實現(xiàn)六氟磷酸鋰的自給自足。2016年公司自產(chǎn)六氟磷酸鋰未能滿足電解液生產(chǎn)的需求，部分外購，導致電解液產(chǎn)品整體毛利率水平降低。公司現(xiàn)有晶體六氟磷酸鋰產(chǎn)能2000噸，6000t/a液體六氟磷酸鋰（約合2000噸晶體）產(chǎn)能近期實現(xiàn)投產(chǎn)，六氟磷酸鋰產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)逐步提升。目前正在建設(shè)的2000t/a固體六氟磷酸鋰項目預計將于今年年底投產(chǎn)，2017年公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能有望翻番，基本實現(xiàn)本年度電解液用六氟磷酸鋰的自給自足，顯著降低原料成本。
電解液市場價格承壓，公司2017年電解液出貨量有望保持較高增速。公司電解液下游客戶包含大多數(shù)的主流鋰電池廠商。隨著鋰電行業(yè)集中度的提高，今年鋰電龍頭業(yè)務(wù)增速有望高于行業(yè)水平。由于下游客戶基本為主流鋰電龍頭，有望帶動公司電解液出貨量高于行業(yè)增速。受整車補貼退坡，上游六氟磷酸鋰降價，擴充產(chǎn)能釋放等影響，目前電解液市場價格呈下降趨勢，公司電解液產(chǎn)品營收的增長將主要依賴于出貨量的增長。公司六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)能均在穩(wěn)步擴張中，為市場需求放量做準備，2017年公司業(yè)績有望受益于電解液需求的增長。
公司新型鋰鹽LiFSI已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，提升電解液市場綜合競爭力。相較于六氟磷酸鋰，LiFSI具備提高電解液耐高溫和高壓性能的優(yōu)勢。隨著新能源汽車補貼政策對鋰電池能量密度要求的提升，LiFSI在電解液中的使用將逐步增加。目前國內(nèi)新型鋰鹽LiFSI主要依賴進口，成本極高。而公司自產(chǎn)的300t/a新型鋰鹽LiFSI生產(chǎn)線已實現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)出，規(guī)劃建設(shè)的2300t/aLiFSI生產(chǎn)線正在加速建設(shè)中。目前公司已在電解液配方中使用LiFSI，新型鋰鹽的產(chǎn)業(yè)化將有利于降低成本，提升公司電解液產(chǎn)品的綜合競爭力。
磷酸鐵鋰正極材料已供貨，三元正極材料技術(shù)獲得突破。公司規(guī)劃在臺州新建年產(chǎn)25000噸鋰電三元正極材料的項目和遷建年產(chǎn)25000噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線回臺州的項目，由子公司九江容匯提供正極材料所需的電池級碳酸鋰及氫氧化鋰原材料，打通正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司磷酸鐵鋰正極材料主要下游客戶為錢江鋰電，已實際供貨。公司有望通過拓展自身的電解液客戶，拓寬正極材料的銷售渠道。
打造鋰電材料生產(chǎn)的閉環(huán)生態(tài)，實現(xiàn)六氟磷酸鋰副產(chǎn)品的有效利用。將生產(chǎn)六氟磷酸鋰得到的副產(chǎn)品硫酸，用于生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料的前驅(qū)體磷酸鐵。公司2016年定增項目規(guī)劃建設(shè)30,000噸/年的磷酸鐵鋰前驅(qū)體項目。另外，六氟磷酸鋰生產(chǎn)線的其他副產(chǎn)品，也可用于生產(chǎn)光引發(fā)劑等。
打造鋰電材料生產(chǎn)的閉環(huán)生態(tài)，不但降低了公司處理副產(chǎn)品的成本，而且延伸了六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈，同時降低了公司正極材料的生產(chǎn)成本，一舉多得。
2017年公司盈利能力有望提升，主要受益六氟磷酸鋰自給率提升及新型鋰鹽LiFSI產(chǎn)業(yè)化。2016年，公司部分六氟磷酸鋰外購，外購成本進進高于自產(chǎn)成本。今年電解液市場價格承壓，公司有望通過使用更多的自產(chǎn)六氟磷酸鋰保持電解液產(chǎn)品毛利率的相對穩(wěn)定。新型鋰業(yè)的產(chǎn)業(yè)化提高公司電解液的競爭力的同時，有望提供一定的增量利潤空間。
盈利預測：預測2017-2019年公司的EPS為1.79/2.35/3.00,對應(yīng)PE為22/17/13倍，考慮到公司新型鋰鹽業(yè)務(wù)拓展順利，正極材料產(chǎn)能擴張順利，帶來新增利潤空間，給予公司2017年32倍PE，對應(yīng)目標價57.28元。
風險提示：新型鋰鹽投產(chǎn)不達預期，新能源汽車放量不及預期的風險。
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